CFTC商品方针和互换交易商考察报道

2008-9-25

   
近20年来,接洽行情关系者典型发作了突变,格外商品方针交易者掉期交易广阔的涉足行情。,前者包孕归休基金和养老基金,次要致力主要作品商品方针交易运用,计数器克制不要风险,后者致力追求特价风险的对冲。。同时作为交易者的典型,过来10年接洽行情含量计算也增长了5倍。。为了较好的地作图行情关系者的交易特点,低沉对行情强奸的看法,CFTC最近的对掉期和商品方针基金停止了考察。。然后,接洽行情的快的开展和大众对追求交易的逐步关怀也驱策对追求交易运用的考察最初进入正式仔细思索延伸。

   互换交易商次要由筑和其他的作乐筑堤机构结合,它们是追求交易行情和接洽行情的走近。。商号(套期保值)和投机贩卖者(价钱进项)。本质上,协同功能会站起来做市商的功能,就是,在应用一致至将来合约优于,咱们预约。互换交易商终了的双边在议定书中拟定由对委托个性需求量的遵守逐步开展成形绝对一致合约。因互换是高地委托个性和流度不可的。,互换交易商需求应用其他的诡计来对冲风险,至若其他的可交替性和约、现货商品行情与至将来合约。

   
2008年6月,CFTC向至将来庄家发送特别教训,向32个实在发给43份方针提供免费入场券。这一部分实在机构包孕致力商品方针交易的互换交易商、其他的互换交易商和商品方针基金。特别传票声称实在预约关心其交易行动的教训。,客户交易运用分类学。这次考察次要集合在追求庄家6个月内。、交易量和半圆形的小馅饼的知识搜集、重行棉纸与辨析。CFTC手脚可以到的范围OTC MA中宏大交易教训的摘要,这真是独身应战。虽有如此,考察成功实现的事依然是最好的表现知识。,而且有法律效力地建造该阶段互换交易商和商品方针交易者的静态。

   一、小引

   
近10年来,美国接洽行情开展神速。。1998年,在美国,敞开式至将来选择权的等同大概是数一百万花花公子。,32亿手2007,年增长率是5倍。2008年,含量计算继续快的增长。2008年1月至七月的出卖量超越了2007。。比得上2006和2007敞开式至将来选择权的含量计算,可以找到,筑堤至将来和精力至将来涨幅超越27%,农作品至将来增长23%。

   
CFTC接管的DCMs行情中至将来交易运用可以经过作乐围攻者的等同停止要紧。接洽行情接管,CFTC日报总结了大围攻者的立脚点。。在过来的10年里,CFTC顺风的和辨析大围攻者的等同以做他们的D。单一杂耍接洽行情仔细思索,COBT玉米、CBOT小麦、NYMEX
WTI原油的各自的杂耍,作乐围攻者的等同区分增长了43%。、116%和74%。

   
然后含量计算的繁殖和零件等同的繁殖,围攻者的典型和交易谋略也发作了转变。。20世纪90年头中期,接洽行情关系者分为两大类:行业。致力相干现货农产品交易的行业围攻者,承认行情价钱的风险,列举如下,接洽行情需求停止套期保值和套期保值。;非行业围攻者通常指投机贩卖者。,他们收到行业围攻者的安置。,提出行情流度,承当行情风险。

   
这种25年前的分类学方式不克不及弥撒书的章节作图通常状况。。譬如,一部分行业围攻者时而会理由其在现货商品行情交易中手脚可以到的范围的教训在接洽行情上停止投机贩卖交易,互换交易商也普遍地致力现货商品商品的经纪出卖。

   
然后,非行业化的交易谋略也发作了宏大的转变。。譬如,在纽约商品进行易货贸易原油行情,绝关闭从前坦率地不得不多头或许骗人的东西短期资产市场,商品价钱转变招引的收益,聚集非行业围攻者早已转向不得不。套利短期资产市场,即理由两样一个月的工夫合约价钱程度,同时分配,往年年终以后,纽约商品进行易货贸易原油套利交易。

   
通常,互换交易商和商品方针基金围攻者越来越多地染指接洽行情的交易运用。商品使就职的报酬率与之成反比。,这招引围攻者发觉商品风险公共的来均衡使就职结成。。在另独一面,由于商品行情收益与钱币贬值正相干,围攻者染指商品行情可以无效对冲钱币贬值。由于这些反应式,越来越多的围攻者选择商品行情来疏散使就职结成风险。。

   
接洽行情机构用土覆盖的转变,商品价钱屡屡引入。譬如,2008年6月27日,CBOT玉米至将来价钱手脚可以到的范围花花公子/修补或翻新,其他的稻米等农作品、大豆和燕麦都生产了独身新的高地。。农作品价钱引入高,精力价钱在2008年7月也手脚可以到的范围历史最高程度。。2008年7月11日,NYMEX
近独身月WTI原油合约价钱手脚可以到的范围花花公子/磅。

   二、互换行情和互换交易商开展过程

   
从十九世纪到如今,美国至将来进行易货贸易为行业围攻者预约了O。20世纪80年头,筑堤机构发达的非开着的衍生器预约近亲关系的RIS。1981年,WB与IBM终了钱币互换,互换包孕IBM向瑞士筑预约瑞士法郎学分。,WB向IBM预约花花公子学分。这种交易的动机是经过贷款来降价。,资产流动互换为互换和互换预约了独身可用的的模板。。

   
筑堤机构也开端关怀系牢显示:清晰地伸展开来,应用系牢货币利率与很可能性变化的货币利率互换作为独身篱笆,譬如,政府借款与伦敦筑当说得中肯汇率。预约互换的独一称为互换交易商,承当有可排列说得中肯任一组数字或文字的价钱风险,列举如下,必需对合意的人的表露停止风险实行。。青年时期外币行情,使就职筑通常充任掮客,以使单方使对立。。WB和IBM当说得中肯资产排列说得中肯任一组数字或文字是由萨洛蒙公司结合的。
同胞配成一双。很难找到对冲对冲需求量的掉期交易。,不承当行情风险的互换掮客就逐步演变发生承当行情风险的互换交易商。

   
互换交易商发觉互换短期资产市场后,就承当了外币特价风险,列举如下,必需对合意的人的表露停止风险实行。。然后,排列说得中肯任一组数字或文字在议定书中拟定的另一边承当互换交易商可能性不实行在议定书中拟定的信誉风险。对互换交易商来说,信誉风险尖锐的,因诸多掉期关涉诸多不赞成者。,每任一在议定书中拟定首都繁殖信誉风险。因为各式各样的风险,筑堤居间的(行业筑)、使就职筑和保证人)逐步发生互换交易商。这些机构有十足的资产来保养他们的信誉限量。,有特意知识继承行情风险。然后,关闭商品互换,譬如农作品和精力,具有对冲风险特意知识的作乐商号可创办分支形成作为商品互换交易商。

   
作为独身篱笆的互换在议定书中拟定互换行情的大部分和机构发作了宏大的转变。。在外币行情开展的青年时期阶段,聚集掉期交易都关涉筑堤资产。。说起来,假设在现在的,聚集未终了在议定书中拟定都是以货币利率或钱币为有意的。。到2007岁末,BIS计算总数显示OTC筑堤衍生品合计为156兆亿花花公子,相干商品和约合计仅为9兆花花公子。,筑堤衍生器在追求衍生品行情上的份很大。。

   
追求交易行情的快的开展得益于进行易货贸易预约的追求衍生品优于至将来合约。。虽有接洽行情流度很高,但至将来合约的规格化仍不克不及遵守。追求交易还可以为互换预约备选的柔韧性。,就是,单方可以修在议定书中拟定以遵守指定的的对冲R。。

   
应用“航空公司要对接洽燃油买通停止对冲保值”的探察说明了互换交易的柔韧性。眼前,行情上缺少小船等擦着水面疾驶添补燃料至将来合约,这可能性是令人畏惧的的。,仅仅与原油相干的原油和暖油至将来合约。。不在乎可以应用穿插套保应用这两个和约来保养小船等擦着水面疾驶添补燃料的罪状。,只小船等擦着水面疾驶添补燃料和原油或加热油的分别基差风险”,就是,小船等擦着水面疾驶添补燃料的价钱与原油价钱完整不大可能。,这就缩减了套期保值的终结。。

   
互换交易商可以为航空公司预约与小船等擦着水面疾驶燃油现货商品价钱坦率地相干的互换在议定书中拟定。追求衍生品显然象征航空公司承认价钱风险。、承当在议定书中拟定的行政本钱,互换交易商无效处置了航空公司的风险实行成绩。

   
非行业围攻者,包孕对冲基金、养老基金、大投机贩卖者、商品方针基金及其他的机构,掉期是主要作品商品价钱的无效使就职器。。最近的,商品PRI当中缺少相干性或负相干,使就职结成主任开端使就职商品行情。然后,进行易货贸易交易的柔韧性,掉期为围攻者预约了更无效的行情准入诡计。。列举如下,掉期交易招引了行业围攻者,它也招引了少量的非行业围攻者。。

   
在进行易货贸易行情上,买卖单方都是买卖单方。,列举如下互换交易商可以在行情它自己中和或蒸发价钱风险。虽有如此,互换交易商时而没什么克不及完整对冲互换交易风险,列举如下,他们贫穷进入接洽行情来对冲盈余行情。。在这种状况下,跟随外币行情的快的开展,互换交易商增长神速,商品接洽行情的持仓短期资产市场尖锐的繁殖。

   
主要作品商品方针基金,次要致力外币交易、ETFs和ETNs在衍生品行情上取慢着快的前进。。这些基金经过对一种或多种商品方针的追踪停止被动使就职,ETFs和ETNs在股票行情上交易,而信托的基金不断地在商品中使从事多个使获得座位。。商品方针基金顺风的进行易货贸易交易方针,譬如投机普尔戈德曼Sachs商品方针、道琼斯琼斯AIG商品方针等。。聚集主要作品商品方针基金都在处置非开着的掉期在议定书中拟定。。

   三、外币请示宽恕投机贩卖用桩支撑限度局限

   
20世纪80年头以后,衍生品交易与风险把持正逐步开展。CFTC精确地解释了接洽行情的真实套期保值交易。:接洽的交易排挤处理,或现货商品行情交易,理财适合行业职业的白色希望的事。因使就职结成主任从筑堤作品中生产按期的加薪进项、实行风险或均衡结成,列举如下,套期保值的精确地解释没什么报告或适合实践状况。。这些筑堤至将来短期资产市场被乐事本钱的排挤品。,代表暂时重生头部。

   
1986年,美国国会山方针CFTC保养套期保值精确地解释。对使就职短期资产市场使获得座位的限度局限,梨形人造宝石耕种委员(HCA)声称CFTC重行评价投机贩卖性资产。,套期保值受精的重行解释。某些国家的)大学理事会委员(SCANF)重申了1986份立宪报道。,新郎CFTC重行谛视套期保值的精确地解释,确保这一精确地解释适合立宪和勤劳的需求。某些国家的)大学理事会委员提议CFTC思索复原的排挤项目。,风险实行的受精可能的选择适合普通HED的受精?。

   
由于立宪委员对套期保值的精确地解释,应适合,CFTC创办了筑堤作品委员(FPAC)全权大使担任此项派遣并向CFTC做提议项目。1987年,FPAC手脚可以到的范围审计派遣,并为CFTC预约了重行测真实对冲的详细情节报道。。在报道中,CFTC表现法风险实行交易运用表现在投机贩卖利利中
1991年,CFTC收到了一家致力掉期交易的农产品交易公司的恳求。。该公司贫穷将其养老基金使就职于包装非筑堤C。,这些商品方针包孕小麦。、玉米和大豆,有这些杂耍首都受到投机贩卖性使获得座位的限度局限。。互换交易商承认着骗人的东西持仓的商品价钱风险,成功实现的事互换交易完毕时方针价钱高于初始价钱,则互换交易商需求向基金对方方停止支出。为了克制不要追求交易的价钱风险,互换交易者将理由方针和使就职发觉商品。,数额剩余部分实现掉期风险公共的。。

   
CFTC理由套期保值的精确地解释,需求敷用,并以为该互换交易商的至将来短期资产市场适合真实套期保值的声称,在家包孕互换交易商可以验证其短期资产市场遵守“克制不要行业职业运转说得中肯价钱风险”的合格证书。在此合格证书下,CFTC委托该互换交易商相干商品行情持仓限度局限免去赋予头衔。

   
因为至将来不得不的套期保值风险,或单一(多)商品OTC不得不风险,关心使就职机构将获免去套期保值。。不外,行情份和潜在风险的防护,这些非会议套期保值交易受到指定的限度局限。这些限度局限包孕:(1)至将来位必需实现价钱风险。;(2)至将来位置的罪状不应超越潜在罪状。;(3)至将来位置阻碍进入交割月。

   四、对互换交易商的特别引证

   
2008年5月和六月,CFTC在对精力和农作品接洽行情考察时曾表现,将搜集更多的教训以决定关涉追求交易运用的商品互换交易商可能的选择弥撒书的章节分类学。理由CFTC药典条,CFTC向相干互换交易商和方针交易者发送一份特别引证(Special
呼叫)。实践上,在发送特别音讯优于,CFTC加速器追求交易行情接管,独身特意的庄家早已被用来考察涉嫌曼尼的交易商。。确保追求行情交易者特别传票的完整性。,35 CFTC部件花了14个星期,总共4000小时手脚可以到的范围这项派遣。

   
1。特别传票的解释

   
此次CFTC共向32家致力OTC行情交易的单位及其隶属机构发送了43份特别引证函,在家,16份发送至必须少量商品方针互换事情的互换交易商;13份发送至被精确地解释为互换交易商的公司(不决定可能的选择关涉大大部分商品方针互换事情),然后那个在特别传票说得中肯人,公司具有亲投机贩卖性或限度局限性报道的位。;其他14份发送至商品方针基金(包孕其进项率以某类商品方针为基线的ETFs和ETNs的募集者和资产实行方)。

   
特别传票声称,有被访问者必需预约从2007年12月31日至2008年6月30日的每每月的终点站知识。然后,特别传票也依照偏要原则。,有应对者都需求在EAC的末了预约符合的的知识。,环境包孕以下教训:

   商品方针庄家。质地包孕:商品方针总使就职名值;美国行情名罪状与海内行情方针之比;美国DCM说得中肯商品使具一定形式;至将来合约的名罪状与总使获得座位,或许交易者当说得中肯内情交易。。

   商品方针基金和互换交易商。质地包孕:商品方针在进行易货贸易财务状况表说得中肯平衡,及其方针客户分类学(方针基金)、机构围攻者、主权富裕的基金及其他的基金。

   商品方针基金。行情表露延伸包孕:接洽行情的坦率地不得不;经过追求商品互换在议定书中拟定或其他的衍生器不得不持仓短期资产市场,个人资料1亿花花公子或下。。

   互换交易商。庄家双边或单一商品互换事情环境,详细包孕:国际接洽行情互换行情的至将来一致位;其单一商品排列说得中肯任一组数字或文字客户分类学(商事)、非行业、居间的机构)。单一商品持仓限量超越单月持仓限度局限或群落报道程度25%下的客户分类学(无论是经过方针交易左右经过单一农产品交易);互换交易商必需汇总与用桩支撑10%下的客户及机构的内脏事情知识,然后可能的选择容许客户手脚可以到的范围25%阀值的把持。

   
2。特别传票限度局限

   
这种特别的沟通是计数器不得不报道使获得座位的交易者。,但这不会形成朴素的的不公正。,因作乐互换交易商同时亦作乐至将来交易商。不在乎围攻者可以经过克制不要其他的迫降使就职商品,已经,这种交易也会间接地报告在特别的显示:清晰地伸展开来中。。譬如,商品方针ETFs和ETNs的募集者可以取道接洽行情或互换交易商获取行情公共的。追踪某类商品方针的协同基金(如PIMCO商品实践进项谋略基金和Oppenheimer商品总进项谋略基金)可能性出于税收收入或其他的军事]野战的的思索,如此把持其坦率地使就职至将来的位。,只因它的标称值很高,列举如下,会被列为互换交易商的客户而出如今特别引证知识中。

   五、考察成功实现的事

   
从全体追求交易和案发地点辨析看方针基金交易,CFTC本报道注意于3个工夫点。,就是,2007年12月31日、2008年3月31日和2008年6月30日。

   
追求交易行情商品方针基金使就职计算总数

CFTC商品方针和互换交易商考察报道

   
商品方针前腹核:2008年6月30日,OTC和行情商品方针基金的总使就职为200花花公子。,在家美国商品行情方针基金一共的为1610亿花花公子(OTC交易量并缺少算进美国接洽行情)。

  
方针基金总净值与总市值:2008年6月30日,33个美国进行易货贸易,至将来和选择权,有独身精通的合约使获得座位。,方针前腹核占17%。

   
(1)NYMEX原油不得不和约一共4050亿花花公子,方针前腹核为510亿花花公子。,占13%。

   
(2)芝加哥至将来进行易货贸易小麦至将来、总选择权一共的为190亿花花公子。,方针前腹核为90亿花花公子。,占47%。

   
(3)CBOT玉米至将来、总选择权一共的为740亿花花公子。,方针前腹核为130亿花花公子。,占18%。

   
(4)冰棉至将来、总选择权一共的为130亿花花公子。,方针前腹核为30亿花花公子。,占23%。

   
原油方针基金交易:2007年12月31日至2008年6月30日,原油价钱在高涨。,商品方针基金替换合约的降下。

   
(1)使就职于NYMEX原油的商品方针基金净数由390亿花花公子追溯至510亿花花公子,增长30%。平衡的追溯次要津贴于原油价钱在高涨。,原油价钱从96花花公子/桶涨到140花花公子/桶。,增长46%。

   
(2)按平等的至将来合约换算,商品方针基金NYMEX原油总多头持仓降下45000手,即由2007年12月31日的408000手下方的2008年6月30日的363000手,跌幅11%。

   
方针基金典型:2008年6月30日,按商品方针计算的前腹核一共的,方针基金占24%,机构围攻者占42%,主权富裕的基金占9%,25%的其他的份。

   不得不限度局限和群落报道投机:2008年6月30日,CFTC对33家进行易货贸易中550个交易认识内幕的人的交易运用停止考察仔细思索。考察发觉,13家进行易货贸易说得中肯18个非行业交易者在持仓超载投机贩卖持仓限度局限或群落报道投机的气象,35个交易认识内幕的人总持仓(OTC和案发地点行情)单军事]野战的超载投机贩卖持仓限度局限或财务程度投机。不在乎独身交易者超越了安置和财务程度,,但仍在小半非行业交易者至将来短期资产市场(OTC和案发地点行情)尖锐的超载规律性程度的状况。理由考察成功实现的事,CFTC表现法将思索逐步采取办法来加强接管力度。

   
详细考察列举如下:纽约商品进行易货贸易汽油至将来,有8家公司超越了群落的投机。;纽约商品进行易货贸易原油至将来,有6家公司超越了群落的投机。;芝加哥至将来进行易货贸易小麦至将来,有6家公司超越投机贩卖性不得不限额;芝加哥至将来进行易货贸易大豆至将来,有3家公司超越投机贩卖性不得不限额。
 
完备办法:对互换交易商和商品方针庄家的特别引证考察伸展开来了OTC行情机构的不均一;OTC商品的排列说得中肯任一组数字或文字特点、明白解释大部分和延伸的难题;应战从宽宏大量的N中汲取有罪状的行情教训。CFTC行情考察批肩负注意要的历史使命:不只要梳理和辨析源自多家主流互换交易商的数一百万花花公子资产结成,咱们还需求评价衍生品交易对价钱的所有物。。

   
不在乎稍许地要紧的发觉可以从考察成功实现的事中找到。,已经,由于考察延伸的限度局限和TI的工夫较短。,列举如下,需求更多的知识来改良辨析成功实现的事。CFTC偏要以为,不在乎考察陷入困境。,但后续重建监视的改良将以T为根底。,一起,稍许地初步惩戒将逐步使开始生效国际同业公会。。跟随考察深刻,CFTC将作出呼唤的附加的惩戒。

   
这次对互换交易商的考察更多地表现出加速器透明的呼唤性,透明有助于合规监视的完备、行情一致与开着的报道机构。因此,加速器对行情行动的忧虑、对该棉纸的知识搜集和报道PRO停止了惩戒。。

   
最初,方针交易者与职业不得不的使分裂,把它作为独身新的范围。提出至将来选择权交易的透明,CFTC设计将每周持仓报道(COT)类别从原其中的一部分复杂分类学(行业和非行业)详述至更多细分类学别,如互换交易持仓。CFTC同时认真思考,应将互换交易商从行业持仓中使分裂出版,这将有助于围攻者认识接洽行情的运作和开展。。

   
次要的,OTC掉期交易的按期添补报道机构。投机追求交易与商品方针交易透明,CFTC发觉了按期添补报道药典。新报道将预约对互换交易商及其客户的阶段性解读,精确地解释事务的典型和事务的大部分,其有意躺在让行情低沉对互换交易贸易公司动的看法。

   
第三,在CFTC中发觉独身新的知识搜集机关。CFTC拟在每周持仓报道(COT)中向大众尽量性预约特大翔实的保存知识。加速器机构的知识搜集和表演应变量,CFTC特意在M机关创办独身新的办公楼,其次要有意是搜集大庄家的知识和其他的行情教训。、辨出与审计。CFTC还发行了知识商议的顺序和药典。。

   
月的第四日,发觉指定的大从事违法勾当者报道机构,伸展开来交易行动范围的忠实。由于互换交易商及其他的作乐交易商持仓由行业持仓和非行业持仓包括,眼前的使获得座位分类学零碎早已老一套。,然后,它可能性会致使围攻者不公正地判别其特点和所有权。。因此,CFTC创制了一份计数器指定的作乐交易贸易公司动的添补教训表格(包孕交易商交易行动的附加教训等),使围攻者较好的地认识交易者的典型和等同。

   
考察显示,互换交易商同时表现了行业持仓和非行业持仓的得益有吸引力,这般可能性会涌现互换交易商申报的免付关税贮存器,说起来,这是独身非行业性的立脚点,麝香受到投机的限度局限。。而非行业持仓总的(案发地点持仓与有OTC持仓总和)超越交易持仓限度局限或群落报道程度的限量占接洽行情全体大部分攀登十分小。CFTC因为RE的可继续性和公平性创制以下药典:

   
率先,思索可能的选择破除互换交易商套保免去机构,发觉风险实行免去新药典。互换交易商敷用风险实行免去必需向CFTC做以下资料:(1)或集团等棉纸报道,当一个典型的非行业掉期客户手脚可以到的范围一个指定的安置时,即时向CFTC做教训表演和或集团等报道;(2)担保,显示缺少非行业掉期,然后客户的使获得座位。

   
其次,增进权杖等同追求政府财政维持。

   
再次,CFTC以为,追求衍生品交易应采取集合清算样品,这将有助于促停止情混合。、提出行情透明。

   
基本原理,考察互换交易商的仔细思索机构要阻止自主。普通而言,诸多互换交易商都是染指商品行情仔细思索等运用的作乐筑堤机构。成绩躺在互换交易商的交易行动可能的选择与其公发达布的行情仔细思索报道当中发觉了无效的用作防火墙机构,CFTC有权对互换交易商及其仔细思索报道停止对比考察。

瞄准中,请稍等。

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